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港交所“上市新規”一周年,與科創板直接競爭?

2019-04-29 22:34:23 最新華爾街股票交易知識

2019年4月30日,港交所即將迎來上市制度改革的一周年。在這一年中,香港IPO市場取得了令人矚目的成績,小米集團、美團點評、藥明康德等知名企業先后赴港上市,IPO集資額蟬聯世界第一。2019年,內地推出科創板后,港交所將迎來新的挑戰。

 

20年未有之大變革

 

過去一年,眾多知名內地企業紛紛赴港IPO,除了有A股監管收緊的原因以外,也有經濟環境承壓,存在民企融資困難的情況。或許是處于經濟壓力,或許是正處于戰略思考,赴港上市是融資渠道之一,不少公司取道香港,也正是看中香港市場上市門檻較低,上市流程較快的特點。

為了迎接更多的科技公司上市,港交所也投桃送李,對于科技類及生物公司的上市制度做出重大變化。2018年4月30日,為拓寬香港上市制度而新制訂的《上市規則》正式生效,新增內容中主要包括:

1、 允許尚未通過任何主板財務資格測試的生物科技發行人;

2、 允許不同投票權架構公司來港上市;

3、 允許新設便利第二上市渠道接納大中華及海外公司來港作第二上市。

這是20多年來,香港金融體制最重要的一項改革。隨著新規的不斷推進,更多通過新規上市的優質企業,以及受益于港交所改革的公司將體現出A股所不具備的稀缺性。

同股不同權公司已經成為港股市場中濃墨重彩的一筆。4年之前,阿里巴巴因香港未能采納同股不同權制度,"揮淚"赴美IPO。因上市機制錯過阿里巴巴,可能是港股市場近年來最引以為憾的一件事。

2018年7月9日,雷軍帶著小米集團擂響了港交所珍藏已久的大鑼,叩開港交所的大門。小米上市后的1個多月,同股不同權第二股美團點評到來。在王興帶領下的一眾管理層,低調完成了上市儀式。小米和美團這兩家源于內地的新經濟獨角獸企業成功登陸港交所,讓香港有望成為"孕育創意公司世界級搖籃"。目前,兩家同股不同權公司的總市值合計高達6250億港元。

港交所行政總裁李小加此前公開表示,歡迎任何企業來港上市,并相信有更多"同股不同權"公司陸續來港。他強調,除了希望阿里巴巴回港上市外,也會吸納更多與阿里巴巴類似的企業,期待更多創新科技公司赴港上市。

目前全球的資本體系里,有兩個體系能夠以非常便捷的方式為生物醫藥企業提供融資的上市通道,一個是紐約,另一個就是香港。新規發布前,醫療保健行業僅3家遞交材料,占當期遞交材料企業的比例僅為2.80%。在新規落地后,康希諾、歌禮制藥等18家生物科技類企業紛紛表示將赴港上市,生物科技類公司占比上升至10.98%,而未來這個比例也將進一步提升。

截至今年4月24日,已有7家未盈利生科股在港股IPO市場成功上市融資。其中,已上市的三家未盈利生科股百濟神州-B(70.85億港元)、信達生物-B(38億港元)和君實生物-B(35.41億港元)首發募資規模躋身前十五名。

 

港交所對二次上市財務要求條件算較為寬松:最低只要三內累計盈利超過5000萬港元,市值大于5億港元,并且符合公眾持股要求及其他基本要求,便可以赴港上市,甚至不需要專門摘牌在上市。

得益于此,據不完全統計,截至2018年度便共有超過20家新三板掛牌公司發布公告擬赴港上市。而2018年12月24日"新三板+H"第一股君實生物成功赴港上市更給新三板市場赴港上市帶來了正向示范效應。

還有匯量科技(01860.HK)、永升生活服務(1995.HK)、納尼亞集團(08607.HK)、豆盟科技(01917.HK)、新東方在線(1797.HK)等也先后正式從新三板摘牌后成功登陸了港市場。

另外,還有盛世大聯、森途教育、華圖教育、成大生物、賽特斯、比特幣礦機生產商億邦國際等近10家公司正在通過"三+H"方式或直接摘牌重新上市的方式登陸港股市場。

此外,在A股上市的山東黃金(600547.SH)、贛鋒鋰業(002460.SZ)、藥明康德(603259.SH)也在去年先后以發行H股的形式登陸港股市場,三家首發募資共計超過168億港元。

新上市公司數量增長固然令人欣喜,不過另一面,市場對于今年以來急劇增加的破發潮擔憂只增不減。

由于中國內地市場IPO采用核準制,而香港采用注冊制。港股市場更為市場化的注冊制使得港股市場具有更寬容、上市效率更高的優勢,但其弊端是即便港股的首發市盈率普遍不及A股,而破發率仍大幅高于A股。

 

募資額冠絕全球

2018年7月12日,港交所出現一個神奇的大場面:4面鑼一字排開,8家上市公司一把手,兩兩一鑼,在倒計時最后一刻,一起振臂敲鑼。

雖然2018年港股市場及新股表現差強人意,但并沒有澆滅大把公司赴港上市的熱情。2018年全年,港交所首次IPO的集資額達到驚人的2864.97億港元,位居全球交易所之首。

港股市場中IPO的"巨無霸"們基本都在下半年發力。年內首發融資額最高的五只新股分別為中國鐵塔(首發融資588億港元)、小米集團(426億港元)、美團點評(331億港元)、平安好醫生(88億港元)、江西銀行(86億港元)。其中,前三家募資總額占2018年港交所募資總規模的比例高達46.92%。首發融資額前十的新股共計融了超1800億港元,是2017年全年融資額度的1倍之多,且新經濟股占據了重要角色。

從上市企業行業分布來看,小米集團、美團點評、獵聘網、找鋼網、同程藝龍、映客、多益網絡、指尖躍動、寶寶樹等眾多內地優質互聯網企業遞交招股書,多數已經實現了上市,新規發布后可選消費及信息技術企業占比維持在四成左右的較高水平。

而對比2018年4月30日之前,基于港股改革前的上市制度,彼時全部港股中金融、周期(工業+能源+原材料+電信業務)、新興行業(信息技術+醫療保健)、消費(非日常生活消費品+日常消費品)、地產、公用事業市值占比分別為33%、19%、25%、10%、10%、3%。

金融、周期類公司往往在景氣高點上市,上市后常有行業進入下行周期而導致業績頻頻變臉,而信息科技類公司則因業績不達標準、雙層股權結構等問題無緣港股。港股整體上對上市公司業績較為嚴格,金融股和周期股占比較高。隨著互聯網經濟浪潮和中國經濟轉型,新興行業在實體經濟中占比越來越高。

當時港股目前的行業結構已相當程度上落后于時代,不能很好反映出中國經濟的轉型。直接的結果就是投資者無法很好享受新興經濟增長帶來的紅利,所以港交所的改革是順應港股投資者的需求。如同港股歷史上一波波的上市浪潮變遷是對實體經濟的反映,這次改革本質上反映的是中國進入經濟轉型"新時代"。

 

破發潮不容小覷

股票t+0新上市公司數量增長固然令人欣喜。不過,銳意改革致上市公司洶涌而來的背面,而市場對于今年以來急劇增加的破發潮擔憂。由于中國內地市場IPO采用核準制,而香港采用注冊制。港股市場更為市場化的注冊制使得港股市場具有更寬容、上市效率更高的優勢,但其弊端是即便港股的首發市盈率普遍不及A股,而破發率仍大幅高于A股。

截至4月26日,2018年內208家在港上市的公司中,迄今仍有123家公司收盤價跌破首發日價格,破發率高達59.13%。其中,有兩家公司破發后較招股價暴跌70%以上,有38家公司股價腰斬。諸如小米集團、美團點評、歌禮制藥、映客等明星股現仍在破發之列。

 

事實上,港股市場中出現大規模的企業上市潮,并不是一件好事情。2018年內,外圍市場波動加劇風險抬升,疊加中國經濟承壓,恒指結構性牛市不再,從高點回落至下行區間,下半年市場情緒普遍不佳。但在這種條件下,新股的密集上市,大體量的募資對港股市場資金面形成壓力,流動性風險緊張,破發率大增。

而看到小米和美團的破發,市場對于后續同股不同權企業的反響遠不如初時那般熱烈;被提示高風險的未盈利生科板塊中,歌禮制藥、華領醫藥和百濟神州仍處于破發狀態;208間去年新上市的公司中,迄今僅85間公司未破發,這些現象都進一步加重了市場對于新股密集上市的擔憂。

針對新股,特別是新經濟股嚴重破發現象,李小加此前撰文表示,"新股破發是市場自然現象,任何一個市場也不能避免。如果人為控制或干預發行節奏或價格,恐怕最多也只可能延緩破發的情況,而且可能導致市場信息扭曲,對市場的長遠發展可能并無裨益。因此,我們選擇尊重市場的力量。但是,我們也希望投資者與發行人要理性看待股價波動,發行人和中介機構在新股發行時采取更長線、更負責、更理性的定價策略,尋求與投資者的長期戰略共贏。"

與科創板直接競爭?

在港股市場經歷輝煌的同時,A股市場也發生了翻天覆地的變化。2019年3月2日,設立科創板并試點注冊制主要制度規則正式發布,籌備了3個多月的科創板正式開閘。

談及港股的定位,李小加此前曾言,香港市場的本質是同時受中國和美國影響的市場,有可能雙重受挫、也有可能加倍繁榮,但香港最大的競爭優勢在于開放。

科創板試點注冊制是對創新企業境內上市途徑的完善,境內未上市創新企業或境外已上市企業可以根據自身條件和相應上市標準,通過普通IPO、CDR或者科創板三種途徑實現A股上市,科創板的設置使得優質創新企業上市途徑更為豐富,上市效率將進一步提高。對于中國的雙創、科技、新經濟企業來說,在選擇資本市場時又多了國內的一個方向。

從目前的政策導向來看,加大對外開放是中國下一階段經濟工作的重點之一,中國金融市場的開放在不斷推進。科創板將推行注冊制試點。這或意味著新股的標的和發行新股的進度將更加以市場為導向,接近香港上市制度。不過,香港市場法制健全、制度成熟,且資金進出自由的優勢仍然存在,不管是IPO,還是其他方面依然具備核心競爭力。港股也將和科創板一起,為中國金融市場不斷的開放創新添磚加瓦。

結語

今年3月,港交所表示,將在2018年上市制度改革的基礎上進一步優化首次公開招股制度安排,包括簡化首次公開招股程序、縮短首次公開招股結算周期(T+5)等。

無論是對上市條例的不斷改革創新,新股IPO流程上的精簡還是監管機制的不斷完善,都顯示出香港作為成熟的資本市場自由、創新、包容等特點,也將不斷促進港股市場中健康發展。而銳意改革恰恰只是一個開始,它不止體現了香港市場歡迎各路資金和新晉上市公司的決心,這也是未來香港市場發展的持續動力。(來源:格隆匯  作者:陳國九)來源鏈接:股票t+0http://www.moju168.com/


 

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